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长期无风险收益率持续大幅度下行

编辑:大魔王 2019-05-12

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  事件:太保Q1寿险和财险保费收入分别增加2.8%,12.7%至923亿元和354亿元,集团归母净利润54.8亿元,同比增长46.1%,归母净资产较去年末增加8.4%至1621亿元。

  大股东上海国资委及申能集团在1季度继续增持太保的股份。2019Q1上海国资委及申能集团分别增持公司0.17%和0.45%的股份至5.58%和14.64%,这是自去年2季度以来,上海国资系统连续第4个季度增持公司股份(申能集团去年Q3,Q4分别增持公司股份0.02%和0.65%,上海国资委于去年第2至第4季度分别增持0.2%,0.47%和0.06%),或显示公司股价长期被低估;

  1)太保寿险Q1个险长期新单下滑18.1%至155.2亿元,短期险表现较为强劲拉动个险新单降幅缩小至-13.1%,太保寿险Q1数据较为一般主要是受制于开门红启动晚,原总经理和个险总1-2月离职下总部和分支机构业务节奏不统一,以及今年开门红全国统一强调绑定养老社区有关(经济发达的上海地区新单期缴同比增长7%,新业务价值年度预算目标达成率41.9%,位列分公司第一,而太保主要经营地区还城区市场);

  2)随着潘艳红女士2月确定就任寿险公司总经理兼党委,原寿险个人业务部和人力资源部总经理郁华确定分管个险渠道,以及开门红效应减弱后,太保的新单数据出现向上拐点,3月和4月的新单保费增速均在10%以上,19年寿险的重点是“三军(服务,营销和顾问团队)共振,三重赋能”,以及机构标准化和重点区域协同发展,全年寿险Nbv增速预期在5%左右;

  1)太保集团Q1净利润54.8亿元,同比增长46.1%,其中寿险和财险子公司净利润分别增长43.6%和126.7%,归母净资产较年初分别增加14.6%和4.3%,略超预期;2)集团Q1投资收益166亿元,同比增加39.2%,若考虑95亿元浮盈,其实际年化综合投资收益率约为7.61%;3)太保集团Q1所得税率为25.1%,大幅低于去年同期的38.3%,预计主要为车险在强监管下的手续费率下降所致;太保产险今年呈现较高质量增长,产险非车业务增速达到28.2%。其中新兴业务增速45.6%。重客业务增速20%,创近年新高,财险对集团估值的拖累将逐步减弱;

  我们预计太保集团全年ev增速约为17.89%,寿险ev增速约为20.74%,当前A股股价对应估值为0.83倍,继续给予买入评级。

  风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率持续大幅度下行,健康险新单保费增速不如预期。